Kapitel 15-16 Alternativ på aktieindex. Denna förhandsvisning har avsiktligt suddiga avsnitt Registrera dig för att se hela versionen.2 Indexalternativ De mest populära underliggande indexerna i USA är The Dow Jones Index tider 0 01 DJX Nasdaq 100 Index NDX SP 100 Index OEX SP 500 Index SPX-kontrakten utom DJX är 100 gånger indexerade de betalas kontant OEX är amerikanskt och resten är europeiskt.3 LEAPS Långsiktiga aktierelaterade värdepapper Förluster är optioner på aktieindex som går upp till 3 år De har december utgångsdatum De är på 10 gånger indexet Leaps handlas också på vissa enskilda lager. Denna förhandsvisning har avsiktligt suddiga sektioner Registrera dig för att se hela versionen.4 Index Alternativ Exempel Överväg ett samtal på ett index med ett strejk Pris på 560 Antag att 1 kontrakt utövas när indexnivån är 580 Vad är payoF.5 Använda Index Options for Portfolio Insurance Anta att värdet på indexet är S 0 och aktiekursen är X Om en portfölj h Som en av 1 0 erhålls portföljförsäkringen genom att köpa 1 köpoptionsavtal på indexet för varje 100 S 0 dollar som hålls. Om det inte är 1 0, köper portföljförvaltaren köpoptioner för varje 100 S 0 dollar i båda fallen , X är vald för att ge den lämpliga försäkringsnivån. Denna förhandsvisning har avsiktligt suddiga sektioner Registrera dig för att se hela versionen.6 Exempel 1 Portföljen har en beta på 1 0 Det är för närvarande värt 5 miljoner Indexet står för närvarande vid 1000 Vilken handel är Nödvändigt för att försäkra sig om portföljvärdet understigande 4 8 miljoner.7 Exempel 2 Portföljen har en beta på 2 0 Det är för närvarande värt 1 miljon och indexstånd på 1000 Den riskfria räntesatsen är 12 per år 3 Utdelningsavkastningen på båda Portföljen och indexet är 4 3 Hur många köpoptionsavtal ska köpas för portföljförsäkring på 3 månader. Den här förhandsvisningen har avsiktligt suddiga sektioner Registrera dig för att se hela versionen.8 Om indexet stiger till 1040 ger det 40 000 eller 4 tillbaka i 3 månader Totalavkastning inkl utdelningar 5 Överflödig avkastning över riskfri ränta 2 Övertagande av portfölj 4 Ökning av portföljvärde 4 3-1 6 Portföljvärde 1 06 miljoner Beräkningsförhållande mellan indexnivå och portföljvärde i 3 månader fmfirrr r.9 Bestämning av strejken Prisvärde av index i 3 månader Förväntat portföljvärde i 3 månader miljoner 1.080 1 14 1.040 1 06 1000 0 98 960 0 90 920 0 82 Ett alternativ med ett aktiekurs på 960 kommer att skydda mot en 10 nedgång i portföljvärdet. Detta Förhandsvisning har avsiktligt suddig sektioner Registrera dig för att se hela versionen.10 Val av europeiska indexalternativ Vi kan använda formeln för ett alternativ på ett lager som betalar ett löpande utdelningsavkastning Sats S 0 nuvarande indexnivå Ange q genomsnittligt utdelningsutbyte förväntat under livslängden alternativet. Valutaalternativ Valutaalternativ handlar på Philadelphia Exchange PHLX Det finns också en aktiv OTC-marknad över motmarknaden. Valutaalternativ används av företag för att köpa försäkring wh Men de har en FX-exponering. Den här förhandsgranskningen har avsiktligt suddiga sektioner Registrera dig för att se hela versionen. Detta är slutet på förhandsgranskningen Registrera dig för att få tillgång till resten av dokumentet. Detta dokument laddades upp den 03 12 2017 för kursen BU 443 vid Wilfred Laurier University. Click för att redigera dokumentets detaljer. HullOFOD8eSolutionsCh15 - KAPITEL 15 Personaloptioner. CHAPTER 15 Personaloptionsoptioner Praktiska frågor Problem 15 1 Varför var det attraktivt för företagen att ge aktieoptioner till aktieägare före 2005 Vad Förändrats 2005 Före 2005 skulle företagen inte behöva bekosta optionsalternativen i resultaträkningen. De var bara tvungna att rapportera värdet av optionerna i noter till bokföringen FAS 123 och IAS 2 krävde att verkligt värde för optionerna var redovisas som en kostnad i resultaträkningen från och med 2005 Problem 15 2 Vilka är de viktigaste skillnaderna mellan en typisk personaloptionsoption och ett amerikanskt köpoption som handlas på en börs eller i överkvotet et De huvudsakliga skillnaderna är att personaloptionerna är mycket längre än det typiska börshandlade eller överkursfria alternativet. b Det finns vanligtvis en vinstperiod under vilken de inte kan utnyttjas. c Alternativen kan inte säljas av den anställde, d om arbetstagaren lämnar företaget alternativen brukar antingen upphöra att vara värdelösa eller måste utövas omedelbart och e utövandet av optionerna leder vanligen till att bolaget emitterar fler aktier Problem 15 3 Förklara varför personaloptioner på utdelning utan betalning utövas ofta före livets slut, medan ett börshandlat köpoption på ett sådant lager aldrig utnyttjas tidigt. Det är alltid bättre för optionsinnehavaren att sälja ett köpoption på en utdelning utan betalning i stället för att utöva det. Anställd aktieoptioner kan inte säljas och så det enda sättet en anställd kan tjäna pengar på är att utnyttja alternativet och sälja aktien. Problem 15 4 Aktieoptioner är bra eftersom de motiverar chefer till att agera i aktieägarnas bästa Diskutera detta synsätt Detta är tveksamt Ledande befattningshavare drar nytta av aktiekursförhöjningar men bär inte kostnaderna för aktiekursminskningar Personaloptionerna kan uppmuntra chefer att fatta beslut som ökar aktiens värde på kort sikt termen på bekostnad av företagets långsiktiga hälsa Det kan till och med vara så att chefer uppmanas att ta höga risker för att maximera värdet av sina alternativ. Problem 15 5 Att ge aktieägare till ledande befattningshavare är som att låta en professionell fotbollsspelare satsa på resultatet av spel Diskutera denna synvinkel. Denna förhandsvisningen har avsiktligt suddiga avsnitt Registrera dig för att se den fullständiga versionen. Professionella fotbollsspelare får inte satsa på resultaten av spel eftersom de själva påverkar resultaten. Förmodligen bör en verkställande ledamot inte tillåtas Att satsa på företagets framtida aktiekurs eftersom hennes handlingar påverkar det priset. Det kan dock hävdas att t här är inget fel med en professionell fotbollsspelare som hans lag vinner men allting fel med vadslagning att det kommer att förloras Likaså är det inget fel med en verkställande vadslagning att hennes företag kommer att klara sig Problem 15 6.Detta är slutet på förhandsgranskningen Tecken för att få tillgång till resten av dokumentet. Den här noten laddades upp den 08 20 2013 för kursen FINANCE 101 undervisad av professor Smith under vinterperioden 11 vid Harvard. Klicka för att redigera dokumentets detaljer. CHAPTER 15 Stock Options.1 Bekräfta Sidor KAPITEL 15 aktieoptioner Jag har ingen invändning mot beviljande av optioner Företag bör använda vilken form av kompensation som helst motiverar anställda om det här är kontantbonus, resor till Hawaii, begränsade aktiebidrag eller aktieoptioner Warren Buffett Options har fascinerat investerare i århundraden Alternativkonceptet är enkelt I stället för att köpa aktier i dag köper du ett alternativ att köpa aktien på ett senare datum till ett pris som anges i optionsavtalet. Du är inte skyldig att utöva alternativet, men om det gör det, så kommer du självklart att du. Dessutom kan det du får förlora är Lärandemålen Ge dig några in-the-money akademiska och professionella alternativ genom att förstå 1 Grunderna i optionsavtal och hur man får prisnoteringar 2 Skillnaden mellan optionsavdrag och optionsvinst 3 Arbetet med några grundläggande optionshandelstrategier 4 Logiken bakom köpoptionsvillkorets ursprungliga pris på optionen, som normalt bara är en bråkdel av aktiekursen Låter bra, gör inte Det alternativet på vanliga aktier har handlas på finansmarknaderna så länge som vanliga aktier har handlats. Men det var först 1973, när Chicago CBOE Options Exchange Exchange var etablerad, blev denna optionshandel en stor och viktig del av finansiellt landskap Sedan dess har framgången med optionshandel varit fenomenal. Mycket av framgången med optionshandel är hänförlig till den enorma flexibiliteten som alternativen erbjuder Investerare i att utforma investeringsstrategier Till exempel kan alternativ användas för att minska risken genom säkringsstrategier eller för att öka risken genom spekulativa strategier. Som ett resultat, när alternativen appellerar till alternativa investerare och aggressiva spekulanter, Vi diskuterar alternativ i allmänhet men vårt primära fokus är på alternativ på enskilda stamaktier. Vi diskuterar dock alternativ på börsindex, vilka är alternativ på portföljer av vanliga lager. Vi börjar genom att se över några av de idéer vi berörde i ett tidigare kapitel där vi diskuterade väldigt kortfattat alternativ 467 6 16 08 5 36 30 PM.2 15 1 Alternativ på värdepappersavvecklad säkerhet Säkerhet vars värde härrör från värdet av en annan säkerhet Alternativ är en typ av derivat säkerhetsoptionsalternativ Gehåller innehavaren rätten , men inte skyldigheten att köpa det underliggande till ett givet lösenpris säljoption Stödjer innehavaren rätt, men inte skyldigheten, t O sälja det underliggande till ett givet streckkurs Pris angav i ett optionsavtal att innehavaren betalar att köpa aktier vid köpoptioner eller erhåller att sälja aktier vid köpoptioner om optionen utövas. Också kallad Utnyttjandepris Amerikanskt alternativ Ett alternativ som kan utnyttjas när som helst före utgången av det europeiska alternativet Ett alternativ som kan utövas endast vid utgången av optionsalternativet. Som vi har diskuterat är alternativen på stamaktier en typ av derivat säkerhet eftersom värdet av ett optionsoption är härledd från värdet av den underliggande stamaktien Till exempel är värdet av ett alternativ att köpa eller sälja IBM-aktier härledda från värdet av IBM-aktien. Emellertid förhållandet mellan värdet av ett visst aktieoption och värdet av det underliggande lagret beror på den specifika typen av alternativ Minns att det finns två grundläggande alternativtyper samt köpoptioner och köpoptioner. Samtalsalternativ är alternativ att köpa, och säljalternativ är alternativ att sälja. Således, ett köpoption på IBM-aktier är ett alternativ att köpa IBM-aktier och ett köpoption på IBM-aktier är ett alternativ att sälja IBM-aktier. Mer specifikt ger ett köpoption på stamaktier innehavaren rätt, men inte skyldighet att köpa Den underliggande aktien till ett givet lösenpris före optionsrörelsens utgång Likvärdigt ger ett köpoption på stamaktier innehavaren rätt, men inte skyldigheten att sälja det underliggande lagret till ett visst börskurs före optionens utgångsdatum. , även kallat lösenpriset, är det pris som aktieandelar köps eller säljs för att uppfylla förpliktelserna i optionsavtalet. Options är kontrakt och i praktiken är optionsavtal standardiserade för att underlätta bekvämligheten vid handel och prisrapportering. Standardiserade optioner har en kontraktsstorlek på 100 aktier av stamaktier per optionsavtal Det innebär att ett enskilt köpoptionsavtal innebär att man kan köpa 100 aktier i aktiekapitalet. ract innebär att man kan sälja 100 aktier i aktien. Eftersom optioner är kontrakt kräver förståelse av aktieoptioner att vi känner till de specifika kontraktsvillkoren. Allmänt måste optioner på stamaktier innehålla minst följande sex kontraktsvillkor. 1 Den underliggande identiteten Lager 2 Strykpriset kallas också slående eller övningspris 3 Alternativets kontraktsstorlek 4 Alternativets utgångsdatum, även kallad optionens löptid 5 Alternativets övningsstil 6 Leverans - eller avvecklingsförfarandet För det första kräver ett aktieoptionsavtal att den specifika Aktieemission identifieras tydligt Även om det här kan tyckas vara uppenbart är det i finansiella transaktioner viktigt att det uppenbara faktiskt är klart och entydigt förstås av alla berörda parter. För det andra måste aktiekursen, även kallad lösenpriset, fastställas Starkpriset är ganska viktigt, eftersom aktiekursen är det pris som en optionsinnehavare kommer att betala i fallet med ett köpoption o r mottaga vid köpoption om optionen utnyttjas Tredje måste kontraktets storlek anges. Som tidigare nämnts är standard kontraktstorlek för optionsrätter 100 aktieaktier per option. Den fjärde kontraktsperioden som måste anges är Alternativets utgångsdatum Ett alternativ kan inte utnyttjas efter utgångsdatum. Om ett alternativ är oexercised och dess utgångsdatum har gått, blir alternativet värdelöst. Femte. Alternativets övningsstil bestämmer när alternativet kan utövas. Det finns två grundläggande träningsformer American Och europeiska amerikanska optioner kan utnyttjas när som helst innan optionsfristen löper ut, men europeiska optioner kan endast utnyttjas vid utgången av optionerna. Alternativ på enskilda aktier är normalt amerikanskt och aktieindexoptioner är vanligtvis europeisk stil. Slutligen, om ett optionsoption utövas , måste avvecklingsprocessen fastställas För optionsoptioner kräver standardavveckling av leverans av de underliggande aktierna flera affärsdagar efter det att optionsinnehavaren har gjort en uppsägningsåtgärd Som en börs eller, för den delen, värdepappersutbyte är en optionsutbyte en marknadsplats där köp och sälj order från kunder matchas med varandra. Handlas på finansiella marknader på ett sätt som liknar det sätt som vanliga aktier är 468 Del 5 Framtida och optioner 468 6 16 08 5 36 42 PM.3 www Besök dessa alternativ börser handlas Till exempel finns det organiserade optionsutbyten och det finns över - marknaden OTC-optionsmarknader Den största volymen av aktieoptionshandeln i Förenta staterna äger rum på Chicago Board Options Exchange CBOE Men aktieoptionerna handlas också aktivt på Philadelphia Stock Exchange PHLX, American Stock Exchange AMEX, Boston Börsen BSE, den internationella värdepappersbörsen lanserades i slutet av 2006 och New York Stock Exchange Archipelago NYSE 1 VALG PRISKVOTER Slutkurserna för teckningsoptioner som handlas på De viktigaste alternativutbytena rapporteras varje dag i den gratis onlineversionen av The Wall Street Journal. Figur 15 1 återger en sida från den listade alternativrapporten som finns tillgänglig i avsnittet Marknadsdatasenter på webbplatsen. För de Intel-alternativ som anges i Figur 15 1 , Första och andra kolumnerna anges utgångs månader och strejkpriser för de olika alternativen som visas Enligt konventionen standardiserad aktie 1 NYSE-skärgården förvärvade Stilla havsbörsens moderbolag PSE i figur 15 1 Noterade anbudsnoteringar Källa Reprinted by permission of The Wall Street Journal den 5 oktober Dow Jones Company Inc All Rights Reserved Worldwide Kapitel 15 Aktieoptioner 469 469 6 18 08 5 00 56 PM.4 Bekräfta Sidor ARBETA WEBET Här är en aktiekurs och en alternativkedja för Starbucks Corp SBUX från Yahoo Finansoptionerna löper ut på lördagen efter den tredje fredagen i utlopps månaden På grund av denna konvention kan det exakta datum då ett alternativ löper ut kännas exakt genom Hänvisar till en kalender för att identifiera den tredje fredagen i utgångsperioden Dessa tre första avtalsvillkor Identiteten på den underliggande aktien, aktiekursen och utgångsperioden kommer inte att förändras under optionens liv. Men eftersom priset på ett lager Alternativet beror delvis på priset på den underliggande aktien. Priset på ett alternativ ändras då aktiekursförändringar Alternativpriser redovisas i kolumn 3 och 6 i Figur Kolumn 3 ger köpoptionspriser och kolumn 6 ger köpoptionspriser Alternativpriser Anges per aktie, men det faktiska priset på ett optionsavtal är 100 gånger per aktiekurs. Detta beror på att varje optionsavtal representerar ett alternativ på 100 aktier i aktier. Bråkkontrakt för 50 aktier, inte Normalt tillgängligt I Figur 15 1 redovisas handelsvolymen för varje kontrakt i kolumn 4 och 7. I kolumn 4 anges antalet köpoptionsavtal som handlas för varje tillgänglig kombination av streckförfall, medan kolumn 7 st Antalet köpoptioner som handlas för varje kombination av löptid Kolumnerna 5 och 8 visar öppet intresse för varje köp och köpoptionsavtal. Användbara onlinekällor för optionspriser inkluderar Chicago Board Options Exchange och Yahoo Finance. Den närliggande jobben Webbbox 470 Del 5 Futures och Options 470 6 16 08 5 36 44 PM.5 Optionskedja En lista över tillgängliga optionsavtal och deras priser för en viss säkerhet uppställd med lösenpris och löptid innehåller en optionskedja för aktieoptionerna i Starbucks Corp SBUX. Tid och pris för den senaste handeln i Starbucks-aktien, tillsammans med prisförändringen från föregående dag och handelsvolymen för den aktuella dagen. Den stora lådan innehåller optionskedjan Starbucks, med separata sektioner för köpoptioner och säljalternativ samt med en streckkurs kolumn som delar de två sektionerna Den andra kolumnen i varje sektion märkt Symbol listar tickersymboler för specifika optionsavtal Tickerna för Starbucks Alternativ har fem bokstäver som identifierar kontraktet Den sjätte bokstaven X används bara av Yahoo för att indikera ett alternativ ticker De första tre bokstäverna är SQX, vilket är en modifierad tickersymbol för Starbucks-lager. För de följande två bokstäverna anger den första bokstaven utgångs månaden Och om alternativet är ett samtal eller en uppsättning medan andra bokstaven identifierar strejkpriset Alternativet tickers diskuteras mer detaljerat nedan Den tredje kolumnen Senast rapporterar alternativpriset för den senaste handeln Den fjärde kolumnen Chg anger prisförändringen från föregående dag s senaste handel där noll indikerar antingen ingen prisförändring eller ingen handel den dagen De kommande två kolumnerna Bud och Ask innehåller representativa bud - och prisnoteringar från återförsäljare Slutligen redovisar den sjunde kolumnen Vol volym som antal kontrakt handlas den dagen och den åttonde kolumnen Open Int anger att ränta är totalt antal utestående kontrakt 15 1a Vad är ett köpoption Vad är ett köpoption 15 1b Vad en Re de sex grundläggande kontraktsvillkoren som ett optionsavtal måste ange 15 1c Vad är en alternativkedja www För information om alternativ ticker symboler, se STOCK OPTION TICKER SYMBOLER För att handla aktieoptioner är det användbart att veta något om alternativ ticker symboler Ticker symbolen för ett aktieoption identifierar inte bara det underliggande lagret utan också optionstypen, utgångsdatumet och aktiekursen. En aktieoptions tickersymbol har två delar. Den första delen innehåller en tre bokstavssymbol för det underliggande lagret. Den andra delen innehåller En symbol med två bokstäver som anger alternativtypen sätta eller ringa, utgångs månaden och strejkpriset. Tänk på att Coca-Cola-samtalet är ett 50-prissättning med en utgångsperiod i mars. Tändsymbolen är KO-CJ Den första delen är KO, ticker-symbolen för Coca-Cola-aktien Den andra delen är CJ, där C indikerar ett köpoption i mars och J anger ett 50-aktiekurs. Som ett annat exempel, överväga Disney-köpoptioner med ett 35-pris och en September-utgåvan Ticker-symbolen är DIS-UG Den första delen är DIS, tickersymbolen för Disney-stocken Den andra delen är UG, där U anger en September-sättning och G indikerar en 35 slump. Tabell 15 1 anger de bokstäver som används för att indikera Alternativt typ, utgångs månad och streckkurs Notera att de 12 bokstäverna AL anger de 12 utgången månaderna januari till december för samtalsalternativ På samma sätt representerar de 12 bokstäverna MX de 12 utgångs månaderna för säljalternativ. De 20 bokstäverna AT representerar strejkpriser från 5 till 100 i fivedollar-steg De sex bokstäverna UZ är reserverade för sex strejk, 7 5, 12 5, 17 5, 22 5, 27 5 respektive 32 5 För strejk större än 100 upprepar bokstäverna sig till exempel Brevet A representerar strejker på 5, 105, 205 osv. Alternativutbyten använder speciella alternativ tickersymboler för NASDAQ-aktier, vilka har fyra eller flera bokstäver i deras stock ticker symboler Till exempel är tickersymbolen för Starbucks-aktier SBUX, som blir SQX för Starbucks aktieoptioner Så ett Starbucks oktober-köpoption med ett 25-aktiekurs har tickersymbolen SQX-JE På liknande sätt är tickersymbolen för Sun Microsystems SUNW, som blir SUQ för Sun aktieoptioner och ett optionsalternativ för november Med ett 5-pris har ticker-symbolen SUQ-WA Många mäklare isolerar sina kunder från detta besvär och accepterar fullständiga NASDAQ-kapitel 15 Aktieoptioner 471 471 6 16 08 5 36 47 PM.6 TABELL 15 1 Lageroption Ticker Symbol och streckkod Utgång Månad Samtal Putt Strike Strike Januari 5 A 70 N Februari BN 10 B 75 O Mars CO 15 C 80 P April DP 20 D 85 Q Maj EQ 25 E 90 R Juni FR 30 F 95 S Juli GS 35 G 100 T August HT 40 H 7 5 U September IE 45 I 12 5 V oktober JV 50 J 17 5 W november KW 55 K 22 5 X december LX 60 L 27 5 Y 65 M 32 5 Z stock tickers för optionsorder Så till exempel en beställning att köpa SQX-JE alternativ skulle accepteras som SBUX-JE av de flesta mäklare Dessutom har alternativ för många värdepapper mor E komplicerade alternativ ticker symboler för vilka det är nödvändigt att hänvisa till en officiell lista över ticker symboler underhålls av alternativ börserna Om du är intresserad av att se en sådan komplett lista, gå till CBOE webbplats 15 1d Vilka är alternativtyperna, utgången månader och strejkpriser för följande Alcoa AA-alternativ AA-FF, AA-RF, AA-HK och AA-TL 15 1e Vilka är de två bokstavstilläggen för följande alternativ 80 januari samtal den 25 juli sätter den 12 april 5 samtal och 27 oktober 5 sätter www Besök OCC hos Options Clearing Corporation OCC Privata byrå som garanterar att villkoren i ett optionsavtal kommer att uppfyllas om optionen utnyttjas och eliminerar alla optionsavtal som handlas på amerikanska börser. Options Clearing Corporation Antag att du beställer en ny bil via en lokal återförsäljare och betalar 2 000 insättningar. Vidare antar att två veckor senare får du ett brev som informerar dig om att din återförsäljare hade gått i konkurs. Det är ingen tvekan om att du är ganska upprörd på p Tänk på att du förlorar din 2 000 insättning. Tänk nu på en liknande situation där du betalar 2.000 för flera köpalternativ via en mäklare. På dagen före utgången berättar du att din mäklare ska utöva alternativen, eftersom de skulle producera, säg en 5 000 utbetalning. Några dagar senare berättar din mäklare att samtalskretsen gick in i konkursförfaranden och att din 2000 uppkallningspremie och 5.000 utbetalning förlorades. Ingen tvekan skulle denna standard störa dig. Dock kan denna situation inte uppstå om din optionshandel gjordes på registrerade alternativ Valutahandlare som handlar om optionsutbyte har en viktig allians. Options Clearing Corporation OCC, grundad 1973, är clearingbyrån för dessa alternativ utbyte den amerikanska börsen, Chicago Board Options Exchange, den internationella värdepappersbörsen, NYSE Arca, Philadelphia Fondbörsen, och Boston Fondbörsen När ett alternativ har gjorts på en optionsutbyte går Options Clearing Corporation i en D blir en fest på båda sidor av handeln Med andra ord köper alternativköparen alternativet från OCC och säljaren säljer effektivt alternativet till 472 Del 5 Futures och Options 472 6 16 08 5 36 48 PM.7 www Besök OIC på OCC På så sätt är varje investerare fri från den oro som den andra parten kommer att göra. Varje alternativ investerare tittar bara på OCC De flesta alternativ investerare är inte medvetna om OCC eftersom endast medlemsföretag i en optionsutbyte handlar direkt med Det är emellertid faktiskt att alla optionsavtal som handlas på amerikanska optioner utbyts ursprungligen utfärdas, garanteras och rensas av OCC-mäklarfirmorna, fungerar endast som mellanhänder mellan investerare och OCC. OCC är en byrå som består av mäklarfirmor som kallas clearingmedlemmar OCC: s clearingmedlemmar representerar mer än 100 av de största amerikanska mäklarehandlarna, leverantörerna av framtida kommissionärer och icke-värdepappersföretag. För att garantera resultatet av alla affärer har OCC kapital Bidrog genom att rensa medlemmar Om befintlig kapital skulle visa sig otillräcklig kunde OCC dra ytterligare medel från sina medlemmar. Denna struktur säkerställer alternativmarknadernas integritet. OCC började liv som clearinghus för börsnoterade aktieoptioner. Idag rensar OCC många produkter OCC regleras av både Securities and Exchange Commission SEC och Commodities Futures Trading Commission CFTC. Under sekretesskyddet håller OCC upp handeln för sälj - och köpoptioner på vanliga aktier, aktieindex, utländska valutor och aktiekurs Terminer med CFTC-övervakning rensar och avvecklar OCC-avtal i terminkontrakt och optioner på terminkontrakt. OCC sponsrar också Industry Industry Council OIC. Grundades 1992 bildades OIC för att utbilda investerare om fördelarna och riskerna med börshandlade aktieoptioner Idag genomför OIC varje år hundratals seminarier och webbsändningar, och det distribuerar tusentals interaktiva cd-skivor och brochu Res Dessutom har OIC en omfattande webbplats och det finns till och med en Help Desk-flik som fokuserar på alternativutbildning 15 2a Vem bildar OCC som reglerar OCC 15 2b Hur skyddar OCC 15 handlarna 2c Vad är OIC och vad gör det 15 3 Varför Alternativ www För mer information om alternativ, se LearnCenter Som en aktiemarknadsinvesterare kan en grundläggande fråga du kanske fråga är varför köpa aktieoptioner istället för aktier i aktier direkt Bra fråga För att kunna svara på rätt sätt behöver vi För att jämföra de möjliga resultaten från två investeringsstrategier Den första investeringsstrategin innebär helt enkelt att köpa aktier Den andra strategin innebär att köpa ett köpoption som gör det möjligt för innehavaren att köpa aktier varje gång före optionsutgången. Till exempel, anta att du köper 100 aktier i IBM-aktier på en Pris på 90 per aktie, vilket motsvarar en investering på 9000 Efteråt kan tre saker hända aktiekursen kan gå upp, gå ner eller vara densamma Om aktiekursen går upp, tjänar du pengar om det går ner, Du förlorar pengar Självklart, om aktiekursen förblir densamma, bryter du jämnt Nu, överväga den alternativa strategin att köpa ett köpoption med ett aktiekurs på 90 som löper ut i tre månader till ett pris per aktie på 5 Detta motsvarar en kontraktspriset på 500 eftersom standardalternativet kontraktstorlek är 100 aktier Det första du märker om den här strategin är att du bara har investerat 500 och därför är det mesta du kan förlora bara 500 för att jämföra de två investeringsstrategier som just beskrivits, låt s undersöka tre möjliga fall för IBM s aktiekurs vid slutet av handeln den tredje fredagen av optionens utgångsdatum I fall 1 går aktiekursen upp till 100 I fall 2 går aktiekursen ner till 80 I fall 3 Aktiekursen förblir densamma vid 90 fall 1 Om aktiekursen går upp till 100, och du köpte ursprungligen 100 aktier till 90 per aktie, så är din vinst 100 100 90 1000 Som en andel av ditt ursprungliga investeringsbelopp på 9 000, Detta är en avkastning på Investering på 1 000 9, kapitel 15 Aktieoptioner 473 473 6 16 08 5 36 50 PM.8 Alternativt kan du, om du ursprungligen köpte köpoptionen, utnyttja optionen och köpa 100 aktier till ett aktiekurs på 90 och sälja aktierna till 100-marknadspriset Efter att ha bokfört den ursprungliga kostnaden för optionsavtalet är din vinst 100 100 90 500 500 Som en procentandel av din ursprungliga investering på 500 motsvarar detta en avkastning på 500 fall 2 Om aktiekursen går ner till 80, och du köpte ursprungligen 100 aktier till 90 per aktie, då är din förlust 100 80 90 1000 Som en procentandel av din ursprungliga investering, motsvarar detta en avkastning på 1000 9, om du istället köpte köpoptionen skulle utövandet av alternativet Inte betala och det skulle upphöra att vara värdelöst Du skulle då inse en total förlust av din 500 investering och din avkastning är 100 procent Fall 3 Om aktiekursen förblir densamma vid 90, och du köpte 100 aktier, bryter du jämnt och din Avkastning är noll procent Om du köpte köpalternativet skulle utövandet av alternativet inte betala och det skulle löpa ut värdelöst. Återigen skulle du förlora hela 500 investeringen. Som dessa tre fall illustrerar skiljer sig resultaten från de två investeringsstrategierna väsentligt beroende på efterföljande aktiekurs Ändringar Om en strategi är att föredra framför en annan, är det en sak för varje enskild investerare att bestämma vad som är viktigt är det faktum att alternativen erbjuder ett alternativt sätt att formulera investeringsstrategier. EXEMPEL 15 1 Aktieavkastning Antag att du köpt 100 aktier av aktier på 50 per aktie Om aktiekursen går upp till 60 per aktie, hur mycket är den procentuella avkastningen på din investering Om aktiekursen i stället faller till 40 per aktie, hur stor andel avkastningen på din investering Om aktien går till 60 per aktie gör du 10 50 20 Om det faller till 40 förlorar du 10 50 20 EXEMPEL 15 2 Samtal Alternativ Returnerar I exempel 15 1, antar att du köpt ett köpoptionsavtal för 200 Starkpriset är 50 Om aktiekursen är 60 precis innan optionen löper ut, om du utnyttjar optionen Om du utnyttjar optionen, vad är den procentuella avkastningen på din investering Om du inte utövar alternativet, vad är den procentuella avkastningen på din investering Om aktiekursen Är 60, bör du definitivt träna Om du gör det kommer du att göra 10 per aktie eller 1000 från att träna När vi avdragit 200 ursprungliga kostnaden för alternativet är din vinst 800 Din procentuella avkastning är 800 Om du inte tränar, Du förlorar hela 200 investeringar, så din förlust är 100 procent. EXEMPEL 15 3 Mer köpoptionsavkastning I exempel 15 2, om aktiekursen är 40 precis innan alternativet löper ut, ska du utöva alternativet Om du utövar alternativet, vad är Procentuell avkastning på din investering Om du inte utövar alternativet, vad är den procentuella avkastningen på din investering. Om aktiekursen är 40, borde du inte öva, eftersom du genom att träna betalar 50 per aktie. Om du övade, Du skulle se Se 10 per aktie eller 1000, plus 200 kostnaden för alternativet eller 1.200 totalt Detta skulle uppgå till 1 200 förlust Om du inte tränar, förlorar du 200 du investerade, för en förlust på 100 procent 474 Del 5 Futures och Alternativ 474 6 16 08 5 36 51 PM.9 Naturligtvis kan vi också beräkna procentuella vinster och förluster från ett köpoptions köp Här tjänar vi pengar om aktiekursen minskar Så antar du att du köper en köpoption med ett aktiekurs på 20 För 50 Om du utövar ditt köp när aktiekursen är 18, vad är din procentuella vinst Du gör 2 per aktie eftersom du säljer kl 20 när börsen är värd 18 Du lägger kontraktskostnaden 50, så din nettovinst är 200 50 150 As a percentage of your original 50 investment, you made 150 50 300 15 3a If you buy 100 shares of stock at 10 and sell out at 12, what is your percentage return 15 3b If you buy one call contract with a strike of 10 for 100 and exercise it when the stock is selling for 12, what is your percentage return 15 4 Stock Index Options Follo wing the tremendous success of stock options trading on the Chicago Board Options Exchange, the exchange looked for other new financial products to offer to investors and portfolio managers In 1982, the CBOE created stock index options, which, at the time, represented a new type of option contract stock index option An option on a stock market index The most popular stock index options are options on the S P 100 Index, S P 500 Index, and Dow Jones Industrials Index www Learn more about trading index options at cash-settled option An option contract settled by a cash payment from the option writer to the option holder when the option is exercised INDEX OPTIONS FEATURES AND SETTLEMENT A stock index option is an option on a stock market index The first stock index options were contracts on the Standard Poor s Index of 100 large companies representative of American industry This index is often simply called the S P 100 S P 100 Index options trade under the ticker symbol OEX, and S P 100 In dex options are referred to as OEX options The second stock index options introduced by the CBOE were contracts on the Standard Poor s index of 500 companies, the S P 500 S P 500 Index options trade under the ticker symbol SPX and are referred to as SPX options In 1997, the CBOE introduced options on the Dow Jones Industrial Average DJIA , which trade under the ticker symbol DJX Besides the different underlying indexes, the major difference between SPX, DJX, and OEX contracts is that OEX options are American style, whereas SPX and DJX options are European style The CBOE also lists the XEO option, which is based on the S P 100 Index The XEO option has European-style exercise As we noted earlier, Americanstyle options can be exercised any time before expiration, whereas European-style options can be exercised only on the last day before option expiration Before stock index options could be introduced, one very important detail that had to be worked out was what to do when an index option is exercised Exchange officials saw that settlement by delivery was obviously impractical because of the number of stocks comprising an index Instead, a cash settlement procedure was adopted for index options For this reason, all stock index options are cash-settled options With cash settlement, when a stock index option is exercised, the option writer pays a cash amount to the option buyer based on the difference between the exercise date index level and the option s strike price For example, suppose you had purchased an SPX call option with a strike price of 1,520, and the S P 500 Index was 1,540 on the day of exercise The difference between the index level and the strike price is 1,540 1,520 20 Because the contract size for SPX options is 100 times the S P 500 Index, the option writer must pay 100 20 2,000 to the option holder exercising the option In the example above, the contract size for SPX options was stated to be 100 times the S P 500 Index In fact, the contract size for alm ost all standardized stock index options is 100 times the underlying index Thus, the actual price of a stock index option is 100 times the Chapter 15 Stock Options 475 475 6 16 08 5 36 52 PM.10 price stated on an index level basis There are only a few exceptions to this rule For example, the CBOE offers so-called Reduced Value index options with a contract size that is one-tenth the size of standard index options Reduced Value index options are appealing to some individual investors, but they represent only a minuscule share of all index options trading INDEX OPTION PRICE QUOTES Options now are available for a wide variety of stock market indexes Each business day, the online version of The Wall Street Journal provides a summary of the previous day s activity in stock index options Figure 15 2, Index Options Trading, contains some information that can be found in the Markets Data Center at Part One of Figure 15 2, Ranges for Underlying Indexes, contains information on the major stock m arket indexes for which index options are now available In the first column of this box, the name of each index and in parentheses its ticker symbol are listed Columns 2, 3, 4, and 5 report the corresponding high, low, close, and net change values, respectively, for each stock market index from the previous day s trading For each stock index, the columns FIGURE 15 2 Index Options Trading, Part One Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide 476 Part 5 Futures and Options 476 6 16 08 5 36 52 PM.11 FIGURE 15 2 Index Options Trading, Part Two Source Reprinted by permission of The Wall Street Journal, November 20, 2007, 2007, Dow Jones Company, Inc All Rights Reserved Worldwide labeled From Dec 31 and Change report the index level value change and percentage value change, respectively, since the beginning of the current year The majority of trading in stock index options is conducted on the Chicago Board Options Exchange, which lists OEX and SPX options among others Part Two of Figure 15 2 is a partial listing of the options trading data for options on the S P 500 Index SPX You might notice that the name of this option is S P 500-A M The name indicates that this option expires on the morning of the third Friday of the month other options expire at the close of trading on the third Friday of the month Part Two of Figure 15 2 reports some options that expire in January The first column of data shows that these options all expire in January The second column reports the strike and whether the option is a call or a put The third column reports trading volume measured as the number of contracts traded during the previous day s trading The fourth column, labeled Last, reports the contract price for the last trade of the previous day, and the fifth column, labeled Net Change, reports the price change from the last price on the previous day Finally, the sixth column, labeled Open Intere st, lists the total number of contracts outstanding At the bottom of Part Two of Figure 15 2, you can see total volume and open interest for calls and puts As noted, the unofficial trading volume is measured by the estimated number of contracts traded on a given day Open interest is measured by the total number of contracts outstanding on the previous trading day Chapter 15 Stock Options 477 477 6 16 08 5 36 54 PM.12 EXAMPLE 15 4 Index Options Suppose you bought 10 July 1290 SPX call contracts at a quoted price of 5 How much did you pay in total At option expiration, suppose the S P 500 is at What would you receive What is your profit, if any The price per SPX contract is 100 times the quoted price Because you bought 10 contracts, you paid a total of 5,000 If, at expiration, the S P 500 is at 1300, you would receive 100 1,000 per contract, or 10,000 in all This 10,000 would be paid to you in cash, because index options feature cash settlement Your profit is 5, a In addition to the unde rlying asset, what is the major difference between an ordinary stock option and a stock index option 15 4b In addition to the underlying index, what is the major difference between the OEX and SPX option contracts 15 5 Option Moneyness in-the-money option An option that would yield a positive payoff if exercised To understand option payoffs and profits, we need to know two important terms related to option value in-the-money options and out-of-the-money options Essentially, an in-themoney option is one that would yield a positive payoff if exercised immediately and an outof-the-money option is one that would not yield a positive payoff if exercised EXAMPLE 15 5 In-the-Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 50 50 is the strike price The stock price is greater than the strike price If the call option were exercised immediately, there would be a positive payoff of 5 55 50 Because the option has a positive payoff if it is exerc ised immediately, this option is known as an in-the-money option EXAMPLE 15 6 Out-of-the-Money Call Option IBM stock is currently 55 per share Let s look at a call option to buy IBM stock at 60 60 is the strike price Because the stock price is less than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option EXAMPLE 15 7 In-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a price of 40 per share 40 is the strike price Notice that the stock price is less than the strike price If the put option were exercised immediately, it would yield a payoff of 7 40 33 Because the option has a positive payoff if exercised immediately, it is known as an in-the-money option 478 Part 5 Futures and Options 478 6 16 08 5 36 55 PM.13 EXAMPLE 15 8 Out-of-the-Money Put Option GE stock is selling at 33 Let s look at a put option to sell GE at a pri ce of 30 per share 30 is the strike price Because the stock price is greater than the strike price, immediate exercise would not benefit the option holder Because option exercise would not yield a positive payoff, this option is called an out-of-the-money option out-of-the-money option An option that would not yield a positive payoff if exercised If this all seems a little complicated, simply remember that if the stock price, S, is greater than the strike price, K, a call option is said to be in the money and a put option is said to be out of the money Likewise, if the current stock price is less than the strike price, a call option is out of the money and a put option is in the money The chart immediately below summarizes the relationship between the stock price and the strike price for in-themoney and out-of-the-money options In the Money Out of the Money Call option S K S K Put option S K S K 15 5a All else equal, would an in-the-money option or an out-of-the-money option have a hig her price Why 15 5b Does an out-of-the-money option ever have value Why 15 6 Option Payoffs and Profits Options are appealing because they offer investors a wide variety of investment strategies In fact, there is essentially no limit to the number of different investment strategies available using options However, fortunately for us, only a small number of basic strategies are available, and more complicated strategies are built from these We discuss the payoffs from these basic strategies here and in the next section option writing Taking the seller s side of an option contract call writer One who has the obligation to sell stock at the option s strike price if the option is exercised put writer One who has the obligation to buy stock at the option s strike price if the option is exercised OPTION WRITING Thus far, we have discussed options from the standpoint of the buyer only However, options are contracts, and every contract must link at least two parties The two parties to an optio n contract are the buyer and the seller The seller of an option is called the writer, and the act of selling an option is referred to as option writing By buying an option you buy the right, but not the obligation, to exercise the option before the option s expiration date By selling or writing an option, you take the seller s side of the option contract As a result, option writing involves receiving the option price and, in exchange, assuming the obligation to satisfy the buyer s exercise rights if the option is exercised For example, a call writer is obligated to sell stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the call option Similarly, a put writer is obligated to buy stock at the option s strike price if the buyer decides to exercise the put option OPTION PAYOFFS It is useful to think about option investment strategies in terms of their initial cash flows and terminal cash flows The initial cash flow of an option is the price of the option, also called the option premium To the option buyer, the option price or premium is a cash Chapter 15 Stock Options 479 479 6 16 08 5 36 55 PM.14 www To learn more on options, see outflow To the option writer, the option price or premium is a cash inflow The terminal cash flow of an option is the option s payoff that could be realized from the exercise privilege To the option buyer, a payoff entails a cash inflow To the writer, a payoff entails a cash outflow For example, suppose the current price of IBM stock is 80 per share You buy a call option on IBM with a strike price of 80 The premium is 4 per share Thus, the initial cash flow is 400 for you and 400 for the option writer What are the terminal cash flows for you and the option writer if IBM has a price of 90 when the option expires What are the terminal cash flows if IBM has a price of 70 when the option expires If IBM is at 90, then you experience a cash inflow of 10 per share, whereas the writer experiences an outflow of 10 per share If IBM is at 70, you both have a zero cash flow when the option expires because it is worthless Notice that in both cases the buyer and the seller have the same cash flows, just with opposite signs This shows that options are a zerosum game, meaning that any gains to the buyer must come at the expense of the seller and vice versa OPTION PAYOFF DIAGRAMS When investors buy options, the price that they are willing to pay depends on their assessment of the likely payoffs cash inflows from the exercise privilege Likewise, when investors write options, an acceptable selling price depends on their assessment of the likely payoffs cash outflows resulting from the buyers exercise privilege Given this, a general understanding of option payoffs is critical for understanding how option prices are determined A payoff diagram is a very useful graphical device for understanding option payoffs The payoffs from buying a call option and the payoffs from selling or writing a call option are seen in the payoff diag ram in Figure The vertical axis of Figure 15 3 measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date These examples assume that the call option has a strike price of 50 and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 3, notice that the call option payoffs are zero for all stock prices below the 50 strike price This is because the call option holder will not exercise the option to buy stock at the 50 strike price when the stock is available in the stock market at a lower price In this case, the option expires worthless FIGURE 15 3 Call Option Payoffs Buy a call Option payoffs Sell write a call Stock price 480 Part 5 Futures and Options 480 6 18 08 5 02 32 PM.15 FIGURE 15 4 Put Option Payoffs Buy a put Option payoffs Sell write a put Stock price In contrast, if the stock price is higher than the 50 strike price, the call option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 60, the call option payoff is equal to 10, which is the difference between the 60 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflow to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 50 strike price and sell the stock at the 60 market price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must sell the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 60 Putting it all together, the distinctive hockey-stick shape of the call option payoffs shows that the payoff is zero if the stock price is below the strike price Above the strike price, however, the buyer of the call option gains 1 for every 1 increase in the stock price Of course, as shown, the call option writer loses 1 for every 1 increase in the stock price above the strike price Figure 15 4 is an example of a payoff diagram illustrating the payoffs from buying a put option and from selling o r writing a put option As with our call option payoffs, the vertical axis measures option payoffs, and the horizontal axis measures the possible stock prices on the option expiration date Once again, these examples assume that the put has a strike price of 50, and that the option will be exercised only on its expiration date In Figure 15 4, the put option payoffs are zero for all stock prices above the 50 strike price This is because a put option holder will not exercise the option to sell stock at the 50 strike price when the stock can be sold in the stock market at a higher price In this case, the option expires worthless In contrast, if the stock price is lower than the 50 strike price, the put option payoff is equal to the difference between the market price of the stock and the strike price of the option For example, if the stock price is 40, the put option payoff is equal to 10, which is the difference between the 40 stock price and the 50 strike price This payoff is a cash inflo w to the buyer, because the option buyer can buy the stock at the 40 market price and sell the stock at the 50 strike price However, this payoff is a cash outflow to the writer, because the option writer must buy the stock at the 50 strike price when the stock s market price is 40 Our payoff diagrams illustrate an important difference between the maximum possible gains and losses for puts and calls Notice that if you buy a call option, there is no upper limit Chapter 15 Stock Options 481 481 6 18 08 5 03 33 PM.16 FIGURE 15 5 Call Option Profits Option profits Buy a call 30 Write a call Stock price www For even more on options, see to your potential profit because there is no upper limit to the stock price However, with a put option, the most you can make is the strike price In other words, the best thing that can happen to you if you buy a put is for the stock price to go to zero Of course, whether you buy a put or a call, your potential loss is limited to the option premium you pay Si milarly, as shown in Figure 15 3, if you write a call, there is no limit to your possible loss, but your potential gain is limited to the option premium you receive As shown in Figure 15 4, if you write a put, both your gain and loss are limited, although the potential loss could be substantial OPTION PROFIT DIAGRAMS Between them, Figures 15 3 and 15 4 tell us essentially everything we need to know about the payoffs from the four basic strategies involving options, buying and writing puts and calls However, these figures give the payoffs at expiration only and so do not consider the original cash inflow or outflow Option profit diagrams are an extension of payoff diagrams that do take into account the initial cash flow As we have seen, the profit from an option strategy is the difference between the option s terminal cash flow the option payoff and the option s initial cash flow the option price, or premium An option profit diagram simply adjusts option payoffs for the original price o f the option This means that the option premium is subtracted from the payoffs from buying options and added to payoffs from writing options To illustrate, Figures 15 5 and 15 6 are profit diagrams corresponding to the four basic investment strategies for options In each diagram, the vertical axis measures option profits, and the horizontal axis measures possible stock prices Each profit diagram assumes that the option s strike price is 50 and that the put and call option prices are both 10 Notice that in each case the characteristic hockey-stick shape is maintained the stick is just shifted up or down 15 6a What is option writing 15 6b What are the payoffs from writing call options 15 6c What are the payoffs from writing put options 482 Part 5 Futures and Options 482 6 16 08 5 36 58 PM.17 FIGURE 15 6 Put Option Profits Option profits Buy a put 30 Write a put Stock price 15 7 Using Options to Manage Risk Thus far, we have considered the payoffs and profits from buying and writing indiv idual calls and puts In this section, we consider what happens when we start to combine puts, calls, and shares of stock We could examine any of numerous combinations, but we will stick to just a few of the most basic and important strategies Note that in the following discussion, the diagrams represent pretax outcomes protective put Strategy of buying a put option on a stock already owned This strategy protects against a decline in value THE PROTECTIVE PUT STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, currently worth 45 Suppose you also purchase a put option with a strike price of 45 for 2 What is the net effect of this purchase To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays at or above 45 to what happens if it drops below 45 If Emerson stock stays at or above 45, your put will expire worthless, because you would choose not to exercise it You would lose the 2 you paid for the put option However, if Emerson stock falls below 45, you would exercise yo ur put, and the put writer would pay you 45 for your stock No matter how far below 45 the price falls, you have guaranteed that you will receive 45 for your Emerson share of stock Thus, by purchasing a put option, you have protected yourself against a price decline In the jargon of Wall Street, you have paid 2 to eliminate the downside risk For this reason, the strategy of buying a put option on a stock you already own is called a protective put strategy Figure 15 7 shows the net effect of the protective put strategy Notice that the net effect resembles the profit diagram of a long call That is, when an investor, who owns stock, buys a put, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a long call The protective put strategy reduces the overall risk faced by an investor, so it is a conservative strategy This fact is a good example of how options, or any derivative asset, can be used to decrease risk rather than increase it Stated differently, options can be u sed to hedge as well as speculate, so they do not inherently increase risk Buying a put option on an asset you own is just like buying insurance When you buy car insurance, for example, you are effectively buying a put option on your car If, because of an accident or theft, your car s value declines, you exercise your option, and the insurance company helps pay for the decline in the value of your car Chapter 15 Stock Options 483 483 6 16 08 5 36 59 PM.18 FIGURE 15 7 Protective Put on a Share of Emerson Stock Profit Loss Long put Long stock Net effect Long call 45 2 THE PROTECTIVE PUT STRATEGY AND CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate a gold mine Your revenue stream is risky because it will change as world gold prices change However, your costs, which mostly consist of moving around tons of dirt and boulders, do not change as world gold prices change Therefore, your profits change as world gold prices change This underlying exposure is the blue line in Figure Suppose yo u decide to protect your operation from the possibility of low gold prices with the purchase of a put option The put option profit is the red line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To construct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if gold prices fall, the decrease in profits reflects only the cost of purchasing the put option decreases in the price of gold will not adversely affect your profits To the right of the vertical axis, if gold prices increase, your profits will increase too However, they will be smaller than if you had not purchased the put option FIGURE 15 8 Using Puts to Manage Risk Change in profits Underlying exposure Change in underlying price Net exposure Buy put 484 Part 5 Futures and Options 484 6 18 08 5 04 31 PM.19 FIGURE 15 9 Using Calls to Manage Risk Underlying risk exposure Change in profits Buy call Change in underlying price Net exposure USING CALL OPTIONS IN CORPORATE RISK MANAGEMENT Suppose you own and operate an airline that uses jet aircraft Assume that you and your employees are skilled at competitively pricing seats on your flights This skill results in a relatively stable revenue stream However, your operating costs will vary with world prices for jet fuel because, after labor, jet fuel is the second largest operating expense for an airline The competitive nature of the airline industry means that you cannot easily pass higher fuel prices on to passengers by raising fares Changes in jet fuel prices thus could affect your profits Fortunately, you can protect your profits using call options The red line in Figure 15 9 represents your underlying exposure to increases in jet fuel prices Suppose you decide to protect your profits from the possibility of high jet fuel prices with the purchase of a call option The call option profit is the blue line in Figure Your net exposure is the green line in Figure To co nstruct your net exposure, you simply combine the blue line and the red line Once you do, you see that to the left of the vertical axis, the result is that if jet fuel prices fall, your profits will increase However, because you purchased call options, your profits will decrease by the amount of the cost of purchasing the call options Decreases in the price of jet fuel thus will increase your profits To the right of the vertical axis, if the price of jet fuel increases, the decrease in your profits reflects only the cost of purchasing the call option That is, the increase in jet fuel prices will not adversely affect your profits 15 7a What is a protective put strategy, and how does it work 15 7b Explain how a company can use options today to protect itself from higher future input prices www For ideas on option trading strategies, see Option Trading Strategies In this section, we present three types of option trading strategies In the first type, traders add an option position to their stock position Strategies in this category help traders modify their stock risk The second type of option trading strategy is called a spread A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type at the same time By same type, we mean call options only or put options only The third type of option trading strategy is called a combination In a combination, the trader takes a position in a mixture of Chapter 15 Stock Options 485 485 6 16 08 5 37 00 PM.20 FIGURE Covered Call Option on Emerson Stock Profit Loss Long stock Net effect Short put 3 45 Short call call and put options Note that the effects of these strategies are pretax effects Nonetheless, learning about these pretax effects is important for option traders www For more on covered calls, see covered call Strategy of selling a call option on stock already owned spread An option trading strategy involving two or more call options or two or more put options THE COVERED CALL STRATEGY Suppose you own a share of Emerson Electric Co EMR stock, which is currently worth 45 Now, instead of buying a put, consider selling a call option for, say, 3, with an exercise price of 45 What is the net effect of this strategy To answer, we can compare what happens if Emerson stock stays below 45 the exercise price on the option you sold to what happens if Emerson stock price rises above 45 If Emerson stock stays below 45, the option will expire worthless, and you pocket the 3 premium you received from selling the call option If Emerson stock rises above 45, the call option holder will exercise the call option against you, and you must deliver the Emerson stock in exchange for 45 Thus, when you sell a call option on stock you already own, you keep the option premium no matter what The worst thing that can happen to you is that you will have to sell your stock at the exercise price Because you already own the stock, you are said to be covered, and this is why the strategy is known as the covered call s trategy Let s examine your covered call strategy further Emerson stock is currently selling for 45 Because the strike price on the call option is 45, the net effect of this strategy is to give up the possibility of profits on the stock in exchange for the certain option premium of 3 Figure shows the covered call option position on Emerson stock Notice that the net effect resembles the profit diagram of a short put That is, when an investor, who owns stock, sells a call, the profit diagram of this new portfolio resembles the profit diagram of a short put In the jargon of Wall Street, a covered call exchanges uncertain future upside potential for certain cash today, thereby reducing risk and potential reward In contrast, a strategy of selling call options on stock you do not own is known as a naked call strategy and, as we saw earlier, has unlimited potential losses Thus, selling call options is either highly risky or else acts to reduce risk, depending on whether you are covered or nake d This distinction is important to understand SPREADS A spread strategy involves taking a position on two or more options of the same type By same type, we mean call options only or put options only 486 Part 5 Futures and Options 486 6 18 08 5 05 37 PM.
No comments:
Post a Comment